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方正证券融资弹性与供给侧改革

2019/08/14 来源:江津信息港

导读

方正证券:融资弹性与供给侧改革 2015-12-10 类别: 机构: 研究员:[摘要]摘要1、周期波动的起点在很大程度上是由资金成本

方正证券:融资弹性与供给侧改革 2015-12-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要1、周期波动的起点在很大程度上是由资金成本决定的,但从近几年来看,社融规模增速变动与SHIBOR变动之商一直是处于下降的状态,也就是说,社融规模对利率的敏感性呈现出越来越弱的趋势。

2、融资对利率的弹性下降主要出于三个原因。一方面由于非标融资占比走高,即使基础利率呈现出下滑的状态,企业的真实融资成本也没有下降太多;第二方面是企业的盈利水平更多受到了利率压力的削弱。由于利率大幅度高于市场ROA水平,即使利率下降,所显著受益的仅是小部分企业,而大型企业及投融资能力较强的企业仍然难以受益;第三方面是由于未来的收益率预期正在逐渐走低,面临产能过剩的风险,企业的投资意愿也受到了负面影响。

3、经过测算,ROA下降对企业融资积极性的负面影响似乎更胜于其他因素的影响,因此,我们所估计的融资弹性(社融规模增速变动/SHIBOR变动)在这一轮可能会进一步回落至1.23%的水平。那么,“更广义的”社融增速可能存在4.7%左右的加快空间,根据今年5月该融资增速9.8%左右的底部判断,这一轮“更广义的”社融增速可能会升至14.4%左右的位置上,还存在约3个百分点的增速提升。

4、从我们计算的融资弹性来看,其在近几年随ROA的下降出现了大幅下降,甚至在中期一个值得担忧的问题是:利率对融资的弹性可能很快下降至0值附近,也就是说,实体经济对货币政策可能出现严重钝化的状态。在这个中期担忧下,可能也是供给侧改革提出的一大初衷。

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